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　　随着世界环境日益复杂，家族办公室（简称为“家办”）正权衡新的压力与机遇。跳出新闻标题之外，家办正在就如何进行投资、如何领导组织以及如何以长期视角运营，做出审慎而有意识的选择。

　　近日，海外研究机构发布了《2026全球家办报告》，调研了来自30个国家的333家家办，分析如何为未来数年的韧性发展重新校准自身布局。

　　本次调研于2025年5月至2025年7月期间开展，正值全球市场与地缘政治发生显著变化的阶段。这一背景在研究结果中有所体现，尤其是在投资风险相关议题上：政治动荡、经济不确定性、通胀以及贸易紧张局势成为受访者普遍关注的核心问题。

　　与此同时，研究结果也凸显了这些家族的韧性与适应能力——他们的回应显示出更为成熟、分散化程度更高的投资组合，对私募投资与人工智能的兴趣持续上升，并且愈发重视长期家族凝聚力的构建。

　　人工智能的前景广阔，但家办在关键领域的配置仍然不足。65%的全球家办计划现在或未来优先投资人工智能，但超过一半目前并未配置成长型股权或风险投资——而这些正是可能推动最具爆发性创新的公司所在领域。

　　与此同时，79%的家办对AI基础设施的投资比例为0%，尽管基础设施通过电力、连接和物流，为人工智能提供了物理支撑。

　　在通胀风险居高不下的背景下，投资者正转向另类资产以增强组合韧性。将通胀视为首要风险的全球家办，其另类资产配置接近60%，比整体平均水平高出约20个百分点。这些家办尤其偏好对冲基金与房地产，这两个领域的平均配置比例几乎是其他领域的两倍（25%对12%）。

　　即便普遍感知到地缘政治风险，家办对传统与新兴对冲资产的兴趣仍然有限。72%的全球家办没有配置黄金，89%没有配置加密货币。

　　随着家族企业结构日益复杂，治理在管理风险与维护关系方面愈发关键。41%的持有家族企业的家族将内部冲突列为前三大风险之一，这一比例几乎是非企业型家族的两倍。

　　相应地，这些家族也更可能建立更完善的治理机制，因为他们认识到，有效治理不仅有助于对齐各方利益、强化信任，也能在财务或运营因素之外，支撑家族的长期延续。

　　在成本压力与顶尖人才竞争加剧的背景下，家办仍持续加大对自身运营的投入。660万美元，是一家管理资产规模10亿美元以上的全球家办的平均年度运营成本。

　　重要资产类别定义：其中另类投资被定义为包括私募投资、对冲基金、大宗商品三类。其中，私募投资涵盖以下子资产类别：私募股权、房地产、以控制权为导向的私募投资、成长型股权与风险投资、私募信贷、私募二级市场投资、基础设施、交通运输资产以及其他实物资产。

　　从平均水平看，家办的投资组合整体高度分散，但对风险资产表现出明确偏好。公开市场股票（38.4%）与私募投资（30.8%）合计占资产总额的三分之二以上；

　　固定收益作为第三大资产类别，平均配置比例为14.8%，与前两者共同构成投资组合的核心，占整体资产的84%；

　　在私募投资内部，配置分布较为多元，主要集中于：私募股权（9.8%）；房地产（7.4%）；控制型私募投资（6.1%）；

　　家办对于对冲基金的配置比例依然相对有限（4.7%），这一趋势在过去十年中保持一致。值得注意的是，大多数对冲基金与传统资产相关性较低，在投资波动加剧、股票市场集中度上升以及股债相关性走高的阶段，能够提供一定的分散化收益。

　　同样具有启示意义的，是许多家办完全未进行投资的领域。尽管围绕加密货币及其他数字资产的新闻报道与市场炒作不断，但绝大多数家办（89%）仍然选择观望。

　　这或许反映了一个值得讨论的问题：加密货币及其他数字资产在投资组合中应扮演怎样的角色？以及更为关键的是，在其波动性显著、且与其他资产相关性不稳定的背景下，投资组合究竟应配置多少比例？

　　此外，基础设施（79%）、私募信贷（58%）以及房地产（40%）也是许多家办尚未涉足的领域。鉴于未来几年通胀可能呈现更高的底部水平与更大的波动性，而这些资产类别在历史上具备一定的通胀对冲特征，这一现象尤为值得关注。

　　同样地，尽管前文提到家办在私募投资上整体配置比例不低，但仍有76%的家办未配置二级私募股权。而在当前私募市场中，该细分领域正提供一些风险回报比最具吸引力的投资机会。

　　接近四分之三（72%）的家办未配置黄金。如前所述，即便是已经配置黄金的机构，其配置比例也非常有限，全球平均配置仅为0.9%。

　　最后，尽管全球范围内65%的家办将人工智能视为首要投资主题之一，仍有57%的家办未配置成长型股权或风险投资——而这些阶段，正是人工智能应用层创新最有可能大量涌现的地方。

　　在被问及未来12–18个月内计划增加或减少哪些资产类别配置时，家办释放出一个明确信号：将继续聚焦于以增长为导向、且具备分散效应的风险资产。

　　私募股权尤为突出，成为最明确的优先配置方向：37%的全球受访家办计划提高该资产类别的配置比例，为所有资产类别中最高。这反映出家办对这一细分市场的高度信心，尽管在过去几年中，私募股权相较于全球大型上市股票的表现并不占优。

　　这一偏好在更广泛的私募投资领域同样明显，在全球范围内，私募相关资产占据了“计划增配”前十名中的一半以上，包括：

　　股票资产在全球范围内同样受到关注，其中以欧洲及英国股票（33%）最为突出，其次是美国大型股（28%）以及美国中小盘股（21%）。后者主要反映了来自美国家办的需求（24%）。

　　对欧洲股票的积极看法，与该地区在安全、防务、能源及基础设施等领域更高的投资意愿相互呼应。

　　在固定收益方面，只有投资级债券（19%）进入全球“计划增配”前十名，并凭借国际家办的兴趣（22%）勉强占据最后一席。

　　在计划削减配置的资产中，现金（21%）与美国大型股（19%）居于前列，这可能反映了在近几年大幅上涨之后的获利了结行为。此外，11%的家办预计将降低投资级债券的配置比例。

　　值得注意的是，几乎没有多少家办计划削减私募投资。事实上，计划增加私募投资配置的家办数量，是计划减少该类资产的2.5倍。

　　从主题投资的角度来看，人工智能（65%）、医疗健康创新（50%）以及基础设施（41%）位列全球家办当前重点关注或计划在未来优先布局的前十大主题领域之首。

　　其中，人工智能尤为突出，预计将横跨多个投资类别创造机会，并可能推动整体资产敞口的进一步扩大。

　　从区域层面看，非美国家办在自动化与机器人（40%对29%）以及食品与农业创新（35%对15%）方面的兴趣明显高于美国家办。相比之下，在美国，体育投资更为突出，吸引了19%的家办关注，而国际家办的关注比例为10%。

　　家办持续提高对私募投资的配置比例，这反映出其资产组合正不断向机构化配置模式靠拢，在该模式中，私募资产占据核心地位。此类资产在复杂性与规模上的特征，对时间投入、专业能力与人力资本提出了更高要求，也使私募投资始终处于那些专注于长期增长的家办的优先关注范围之内。

　　在获取私募投资敞口的方式上，承诺制封闭式基金仍是最常见的工具，全球67%的家办采用该方式。紧随其后的是直接投资于具有控制权的少数股权，占比 64%。此外，49%的家办持有直接控制的多数股权；40%通过母基金进行投资；35%则通过常青基金进行配置。

　　承诺制封闭式基金不仅使用广泛，其配置比例也相当可观：35%的家办将其私募投资配置中的50%或以上投入到该类基金中。随着可投资资产规模（AUS）的上升，这一倾向愈发明显。将50%或以上私募配置投向承诺制封闭式基金的家办比例，随着资产规模的提升而递增：

　　直接控制型投资同样获得了显著配置：47%的家办将其私募投资的一半以上配置于多数股权（27%）或少数股权（20%）的直接控制型持股。不过，仍有略高于一半（51%）的家办未持有任何多数控制权头寸。

　　相比之下，常青基金的采用比例相对较低。这些调查结果，可能仅反映了私募投资通常具有的较长锁定期，因为与承诺制封闭式基金相比，常青基金这一细分领域仍处于相对早期的发展阶段。随着策略不断演进、以及较早一批封闭式基金逐步到期退出，以及常青基金在长期内有望持续扩张。

　　本年度调查在快速变化的市场环境下，反映了家办的整体情绪。从背景来看，投资组合所处的宏观环境似乎具有一定的建设性：美国正进入降息周期，有望支撑全球经济增长回升，全球股票的盈利增长也显示出较强的持续性。

　　然而，低通胀与高度顺畅的全球化这一长期时代已经明确结束。取而代之的是三股相互交织、彼此强化的强大力量，正在重新定义投资的前沿边界：

　　人工智能正在推动深刻的结构性变革，但同时也带来了新的风险，包括过度投资、市场情绪过热以及对劳动力结构的冲击。

　　全球格局的碎片化正在重塑世界秩序：竞争性阵营的形成、供应链的分化与博弈、以及愈发脆弱的国际联盟，正在重新引导贸易与资本流向，并使自然资源与能源的可获得性上升为战略性关键问题。

　　与此同时，通胀虽然不再像此前那样显性，但其结构性变化仍在持续，这意味着其波动性可能高于疫情前的趋势，也更容易出现向上的冲击，从而对购买力和长期财富保值构成更为持久的威胁。

　　这一全新的环境同时带来了投资机遇与压力，在放大宏观风险的同时，也进一步凸显了构建战略性资产敞口与多元化配置、以应对不同市场结果的重要性。

　　与此同时，它也创造了不断扩展的机会空间，许多家办正积极布局或评估相关投资方向。研究结果显示，随着家族不断调整投资方法，整体格局呈现出审慎再定位与投资重点持续演进的特征。

　　在接受调查的家办中，多数（55%）表示其目标回报率介于7%–10%之间。根据长期资本市场假设，这一目标看起来偏高，但仍具可实现性。

　　作为对照，标准的60/40股债组合在未来10–15年内应可实现6.4%的年化回报。若在组合中进一步提高风险资产与私募资产的比重，回报率有可能提升至7%–10%区间。

　　然而，约三分之一的家办将目标回报设定在11%以上。值得注意的是，预期回报最高的资产类别——私募股权，其回报假设也仅为10.2%。

　　进一步来看，那些以11%及以上回报为目标的家办，明显依赖私募市场来实现这一目标：其私募投资配置比例平均高出10个百分点，其中以“控制型”为导向的私募投资配置比例高出4个百分点，使其整体私募投资配置平均超过40%。

　　总体而言，不同地区家办的平均资产配置结构较为相似，但美国的家办显然更愿意承担风险。

　　平均来看，美国家办在私募投资上的配置比例约高出三分之一（34.3%对比25.6%），同时在固定收益上的配置比例明显更低（10.7%对比20.8%）。

　　鉴于私募投资机会在全球范围内（无论是直投还是基金形式）均高度可及，这一接近10个百分点的差异，很可能反映了不同地区在税收环境、风险偏好与流动性需求方面的结构性差异。

　　在这些总体均值之中，一个尤为重要的观察是：家办的资产配置正持续向机构投资者靠拢，尤其体现在另类投资领域。这种趋同具有内在逻辑，因为二者都可以在跨代时间尺度上进行长期投资布局。

　　2025年是充满变革的一年：美国总统新一届政府就职，美联储重启降息周期，以及对人工智能支出、进展和应用的持续关注。在此背景下，受访家办列出了他们认为对投资组合业绩和前景构成最大风险的五大因素。

　　宏观层面来看，地缘政治以及贸易政策和关税——显然主导着风险格局。全球五分之一的家办（20%）将地缘政治视为首要风险，远远超过其他任何类别。通货膨胀仍然是一个核心问题（近60%的受访者将其列为首要风险），因为家族企业正在努力应对结构性高通胀和波动性加剧的复杂局面。

　　地理位置在塑造这些观点方面发挥着重要作用。全球家办更有可能将地缘政治和贸易紧张局势视为最重大的威胁，这反映出它们更容易受到跨境资本流动和地区政治不确定性的影响。相比之下，美国家办则更倾向于关注利率和通货膨胀，这与国内市场驱动因素相一致，例如疫情后货币紧缩政策的持续影响、关税以及美联储面临的政治压力。

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